厦门国贸2017年及2018Q1业绩靓丽,维持公司“买入”评级
   
2018年4月28日,厦门国贸发布2017年年报及2018年一季报,2017公司共实现营业收入1647亿元,同比增长67.88%;归母净利润为19.1亿元,同比增长82.83%;加权平均净资产收益率为15.23%,同比提升3.47pct。扣除永续债利息3.27亿元后,2017年归母净利润为15.8亿元。公司拟10股派发现金股利2元,对应2018年4月27日收盘价的股息率为2.4%。2018Q1公司营业收入346亿元,同比增长33.71%;归母净利润5.3亿元,同比增长23.2%。公司2017年及2018Q1业绩表现靓丽,与此前预期大致相当(此前预计2017年归母净利润19.87亿元),维持“买入”评级。
   
供应链管理业务大幅增长、房地产陆续确认带动业绩快速增长
   
分业务看,2017年公司供应链管理业务收入1417亿元,同比增长62.11%;房地产业务收入97.7亿元,同比增长120.59%;金融服务收入132亿元,同比增长111.07%。2017年公司大宗商品贸易量价齐升,公司供应链管理收入大幅增长;同时公司房地产陆续确认,金融业务快速发展,带动业绩高速增长。150亿元预收款项在手,护航业绩快速增长截止2018年一季度末,公司预收账款高达150亿元,预计预收款项主要来自预售房款及预收贷款(以2017年为例,2017年底公司预收款项129亿元,其中93亿元为预售房款)。预收款数据表明公司楼盘销售数据靓丽,这些项目拿地成本低廉,庞大的地产预收款项为公司未来业绩的快速增长提供了保证。截止2017年底,公司未售及储备项目的总建筑面积为221.56万平方米,为公司地产业务的持续发展提供了保证。
   
强大期现结合能力+综合服务能力,预计未来供应链业绩将持续快速增长
   
凭借强大期现结合及综合服务能力,2008~2017年公司供应链管理业务收入年均复合增速28%,存货周转率从2008年的11.7次,提升至2017年的22.7次。其中,铁矿石贸易量CAGR(2011~2015年)为49.8%;钢铁收入CAGR(2013~2016年)为39.2%;化纤收入CAGR(2012~2016年)为49.8%。公司各贸易品类规模增速迅猛,同时贸易品类不断扩张,预计未来供应链业绩将持续快速增长。
   
维持公司“买入”评级
   
预计2018~2020年归母净利润为24.95(前值26.81,略调低了收入增速)/31.93(前值32.09,微调)/43.34亿元,分别同比增长30.8%、28%、35.8%。参考行业可比公司估值(物产中大、建发股份2018年wind一致性预测PE分别为10.2倍、7.7倍),给予公司2018年8~9倍PE,对应目标价为11~12.4元(此前目标价14.5~16.1元),维持公司“买入”评级。
   
风险提示:大宗商品价格、汇率、利率出现剧烈波动;地产结算进度低于预期。