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各主要大宗商品大幅回调 黑色系“一枝独秀”

编辑 : 王远   发布时间: 2020-03-25 19:20:37   消息来源: sina 阅读数: 0 收藏数:
原标题:各主要大宗商品大幅回调 黑色系“一枝独秀” 来源:陆家嘴大宗商品论坛华泰期货研究院北京研究所所长王英武:当前,海外疫情快速扩散,...

原标题:各主要大宗商品大幅回调 黑色系“一枝独秀” 来源:陆家嘴大宗商品论坛

华泰期货研究院北京研究所所长王英武:当前,海外疫情快速扩散,全球避险情绪提升,金融市场出现大幅波动,各主要大宗商品价格均出现大幅回调。而国内黑色系商品在此次回调中“一枝独秀”。而在当前海外疫情加剧的背景下,黑色商品能否延续前期“一根螺纹恒久远”的行情,倍受市场关注。因此,华泰期货研究院邀请到三位行业专家来分享他们的观点。

华泰长城国贸高级研究员陈默驰:节后的黑色市场的走势,可能超出了绝大多数人的心理预期,无论是研究员、交易员还是广大的产业从业者,对最近一个多月黑色商品的走势,尤其是螺矿两个品种逆势走强,直呼看不懂。在全球股指商品均屡屡熔断跌停屡创新低之时,非但没有预期般的下跌,反而逆势上涨。矿石05合约更是创出节前新高,大有逼仓的态势。因此,我将从以下三方面进行分享。

第一、成材端。黑色板块交易的风向标还是有着小股指之称的螺纹钢,节后围绕着螺纹交易的核心因素大体分为几种:

1、供给端。节后电炉钢产量几乎空白,高炉添加废钢的减少对未来供给减量的影响。近期电炉钢供给已经有所恢复,随着复工生产活动的逐步进行,废钢的供给也会逐步增多,短流程产量释放会根据利润的情况进行调节;高炉开工率近期回升至年度平均水平,二月份停产检修的部分现在已经逐步复产阶段,预计未来还会有进一步提升的空间。

2、需求端。对新老基建的消费预期以及地产放松的憧憬。新基建主要发力与科技端,用钢量有限。传统基建对用建材类的消费大约占30~40%左右,但受到政府资金的限制很大。新旧基建对消费增的方向是确定的,但在年内难有质的飞跃;房地产占建材消费六成,但中央一周三次提“房住不炒,不以地产作为拉动经济的主要手段”等种种严厉信号以及现阶段地产处于竣工周期,因此对房地产对钢材消费的拉动乐观估计持平略增,偏悲观则出现略降。

3、库存方面。天量库存的现实,导致我们后期需紧盯库存节奏的变化。在基于同比高水平的乐观的消费以及中性的供给情况做出库存推演,预计上半年始终要伴随着一个高库存的态势,七月底八月初才能去库至历年平均水平。

综上情况来看,螺纹近月合约需求持续向好,但天量库存一直压制其价格。因此,即便在资金环节没有问题的情况下,向上的空间相对有限一些。向下废钢和矿石的成本支撑,大体上近月或者说现货保持一个区间震荡的态势,顶和底相对来说都挺明显。当期成材端的矛盾,最终需要消费的持续发力来解决问题,至于消费是否能保持持续爆发力尚无法证伪,需持续关注。

第二、海外疫情发展给钢材消费带来新的变化。如果说螺纹是具有中国特色的钢材商品,那么板材类的全球属性更浓厚一些,更多反映了全球的制造业消费的水平。2019年,在中国钢铁消费强劲带动下,全球钢铁消费取得了1.3%的增速,勉强维持了全球钢铁消费正增长,而去年下半年,海外钢铁消费则表现出明显的下降趋势,下半年粗钢产销同比下降5%。

1、海外复苏节奏打乱。在没有疫情发生情况下,欧洲、美国等主要经济的PMI领先指标,已经于今年1-2月份出现轻微回升。然而,随着疫情的大范围恶化,将中断海外的经济回升的步伐。

2、全球钢铁产量将大幅下降。海外疫情较重的区域又恰巧是钢铁和制造业的大国,亚洲的日韩占据了约9.7%的产量,欧美合计占比也近10%左右。美国和欧洲虽然电炉钢占主体,但是长流程部分更多是对应制造业,制造业萎靡对钢材的消费抑制明显。

2、中国钢材与产成品受到抑制。目前海外的疫情正处爆发期,可能尚未达到峰值,而且国外的体制难以效仿国内的疫情管控措施,海外的持续影响时间可能要比国内更为长久一些。多个大型经济体采取了封城的措施,社会消费瞬间停滞。汽车、家电等产品消费都处于停止状态,下滑都超过50%。这将导致我国钢材直接出口和间接钢材出口受到深远影响,其中板材影响最大。

综合来看,由于海外消费停滞,我国外贸形势急转直下,外贸大批订单被取消,也必将伤害到中国制造业的钢铁消费。以热卷为代表的板材类消费会率先表现出疲态,然后向上下游传导。建材虽有基建buff光环加持,可能阶段性也难以独善其身。

第三、原料端:铁矿。近期,当黄金都无法发挥避险属性的时候,铁矿石成就了中国道士传承千年“点石成金”的梦想,并且做了进一步的升华变成“铁钻石”。春节后逆势上涨,涨幅勇冠全球的故事,注定会成为黑色产业经典永流传的佳话,但是矿石的价格会像钻石一样一颗恒久远嘛?我们还需要回归基本面的分析,以及时间的推移来证伪。

1、矿石的供应端故事频出。一季度,受到暴雨等天气因素的影响,巴西发货始终处于近年低位。同时,澳洲供应则围绕着几场飓风来炒作。rio反常下调了发货,澳洲清港导致有两天只发出几条船,致使周度发货数据锐减。

2、非主流矿。非主流矿一直是市场跟踪的一个盲点,而慢慢得到市场的重视。从年底公布的海关数据来看,2019年下半年开始,海外非主流矿供应增量明显,而且增长态势不减。在高矿价的刺激之下,非主流矿石产量增加是不争的事实,后期需要关注的就是物流航运等因素的影响。

3、全球航运费下降带来影响。矿石做为全球性的大宗原料商品,航运指数和运费是个重要的参考指标。巴西到中国的运费从年底的近25美金下跌到10美金附近,澳洲也从10美金跌至4.2美金。

4、海外需求下降,导致铁矿运往国内。最近,普氏球团溢价跌破30美金,较年初下跌10个美金。球团溢价的下滑体现出海外市场对矿石消费的抑制作用。这很可能导致原本计划发往海外的矿石最终都流入中国,从矿山发中国的占比看,一季度发往中国的占比明显增高,一定程度上缓解国内铁矿低库存的压力。

5、铁矿价格坚挺,侵蚀钢厂利润。从近期钢厂对矿石的采购情况来看,由于钢厂利润较低钢厂对入炉品种的调解更加灵活,注重低品矿的入炉,反映矿石价格的高企对轧钢利润的侵蚀。

6、低库存将缓解,铁矿库存将逐步提升。库存方面,虽然目前港存已经跌破1.2亿的整数关口并且有进一步下探的趋势,但根据目前的供需情况调整库存推演。预计在四月中上旬左右库存见底回升,后面将维持增库的态势,年底可能达到1.5亿左右的水平。

7、经济下行压力下,矿山会停发铁矿吗?本周对于马来混矿暂停,巴西担忧港口关闭以及南非矿山停工等消息不绝于耳,充分的利用了人们对未知世界的恐慌心理。但从基本的现实认知出发。以澳巴为例,作为资源输出型国家,铁矿石资源的出口占外汇收入的很大比重,在经济萧条的背景下,当前出口矿石是盈利最高的项目。而矿石贸易本身是美元计价,在澳元和雷亚尔贬值超过10%的背景下,为矿山创造了大量的财富,在高价区间增加出口可能是一个重要选择。如果疫情极度严重,但是这个时间可能不会持续太久,有些许机会出口就会恢复。从马来混矿可以看出,刚刚公布停产一天,在第二天就公告恢复。

回到期货价格方面,矿石05合约由于临近交割,在低库存高预期以及资金加乘的背景下可能难以大幅下跌,与螺纹05合约相辅相成,互相依托。但是远月终归会回归到基本面的逻辑,回归商品的估值定价体系。

总结一下,我们的核心逻辑认为,黑色可能会从板材类出口疲软这端打开向下的突破口,从而传导到原料以及建材。原料端煤焦其实估值并不高而且已经先行数轮下跌,而矿石做为弹性最大的品种而且处于估值高位,在有向下驱动的因素下可能会幅度较为明显。还需要注重几方面的风险,资金因素,这波行情的上涨资金助推起到了决定性的作用,同样资金如果离去也可能会产生打破基本面支撑的价格。政治以及物流因素,突发性的罢工或者封港等政策会对阶段性供需产生严重的影响。

以上是我们抛砖引玉的基本面的东西,不正之处请各位老师指教。后面还请聆听二位专家的精彩发言。

厦门国贸钢铁中心投研总监夏君彦:前面英武总和默驰老师已经提到了当前市场上的主要关注点。现阶段,随着海外疫情的爆发,可能对黑色产生很大的冲击,这是近期市场交易的主要变量之一。下面我将从厦门国贸作为一个贸易商的角度,将近期所见及所想与大家进行交流。

第一、近期的行情让我们见证了历史。近期受疫情影响,不论是资本市场还是商品市场都出现了较大的波动。2月3日开市后,恐慌情绪蔓延,华北地区现货跌的很厉害,钢坯下跌300多,带钢下跌400-500元。同时,过年期间外盘的铁矿石掉期跌至70多美金,下跌幅度超过15%。产业逻辑来看,在面对这么大的黑天鹅,应当进行套保避险,但观察资本市场,走的并不是产业逻辑,节后除开市第一天出现跌停,随后均呈震荡上行趋势,而近期在外围一片大跌的情况下,黑色商品依旧保持强劲态势,可以说我们见证了资本市场的历史,也见证了黑色商品的历史时刻。

第二、回头看,第一季度盘面走势仍是对的。对于现货贸易商而言,2月份刚开市的时候是压力最大的时候,那时对贸易商而言确实是最难受的时候,套保面临两头的亏损的局面。站在3月份时,现货端确实要比2月份好一些,担心的很多事情也没有发生,疫情控制以后,需求还是释放了,因此,盘面随后出现反弹。

第三,从期现结构、品种结构分析。目前,市场上都开玩笑说黑色是一个避险品种,螺纹金、钻石矿。

1、黑色品种有其特有的期现结构。黑色商品的期现结构和其它的商品均不一致。我们可以看到黑色品种都是一个远月贴水的结构。但所有除黑色以外的商品,都是远月升水的结构,这说明黑色是国内主导定价的商品,说明它的定价确实和其它商品定价有不一样的地方。

2、近期黑色商品近期出现一些变化。我们可以看到,近期品种之间的一个变化,期现之间的一个变化,螺纹期现05、10合约在2月份时,10月份合约走的最强,05合约比现货强,基差处于走弱的态势,期间甚至出现两次10合约升水05合约。近期,现货走强后,基差处于修复状况,远月10合约开始贴水05合约。二月份三月初,板卷走势强于螺纹,说明作为加工企业的卷板恢复的较快一些,而螺纹处于累库,整体压力较大,热卷强于螺纹,而现在螺纹强于热卷。

第四,海外疫情发展,带来新的变量。在未发生海外疫情爆发的情况下,预期国内会出现弱复苏。而现在海外疫情爆发了,新的风险点、矛盾点又出来了。从合约之间的价差,品种(卷螺差)之间的价差来看,出现变化。从价差和基差的变化来看,我们发现逻辑变化很快,期现、品种之间都出现了变化。出现这些变化的原因,就是海外疫情的加剧,导致对远月合约和品种进行了估值上的变化。随着复工,国内需求有所增加,但真正的表需并没有真正看到的好。外围的冲击把估值、逻辑以及预期重估,这在盘面上得到了反映。

整体来看,目前,螺纹想拖,向上顶较费力。卷板有向下走的迹象,国贸业务部分订单减弱。通过观察,材近月05合约上周量能、波动加大,多空有移仓可能。接下来,供需匹配定价。长流程和短流程比较认同前一位嘉宾的观点。在去库不是很快的情况下,不宜给短流程企业很好的利润,近期废钢到货供应恢复速度较快。在未看到需求大爆发的情况下,不应给短流程利润,中性看法,废钢跌两百,平电不亏损。

往下看,盘面远月热卷到了钢企长流程成本位置,位置较尴尬,如果现货回调对于贸易商怎么办?后期能否走原料坍塌的逻辑。就铁矿而言,目前外围减弱,但原料矿石今年将面临低库存的情况,和17/18年还不一样,当时只要材有压力,确实会出现螺旋式下跌。2、3月份材跌不下去,有一原因是原料端库存很低,矿比较抗跌,下方成本支撑。不确定原料端会让多少利润,感觉今年会让非主流矿生产,而其成本在70-75美金之间,因此,矿在75美金附近支撑较强。焦炭经过四轮下跌,现在几乎没利润,后期要看焦煤能让多少利润。

现阶段,有往下的压力,但是从产业上来看,矛盾还不是特别突出往下需要再测试一下压。上方看电炉钢成本线,向下看原料能往下压多少,个人感觉空间不会很大,现阶段主要看外围疫情发展,假如久拖未决,可能会往经济危机下的估值重来。整体震荡偏弱,后期多关注外围疫情。

华泰期货研究院北京研究所所长王英武:第一,是否经济危机。这一个需要准确判断,是经济危机的话,所有黑色商品都需要重新估值。

天津荣程钢铁期货部总经理耿永志:近期公司在带钢和线材方面的销售整体还不错。从下游开工率来看,整体还是蛮高的。近期销量增长较快,年前累积的库存也在近期快速消耗,库存已恢复至正常库存水平。销售方面,部分管材用于5G、旧城改造、特高压等钢结构方面,目前整体现货需求不错。同时,近期国家出台出口退税政策,据了解目前影响不大。因为从去年来看,出口量萎缩较厉害。前面两位老师已经讲了很多,我将大概的讲一下自己对后期市场的看法。

第一,从当前海外疫情发展来看,整体对后市不乐观。现阶段海外股市崩盘,疫情导致消费的萎缩,传导到就业上,导致失业率上升,感觉经济危机是大概率发生。

第二、政策层面出台类似于08年的刺激政策可能性较低。近期国家加快发行专项债,降低存款准备金,但同时强调避免资金大幅流入用于房地产,强调房住不炒的定位,对钢材来说算是利空。现阶段全球经济下滑,国内是否会强力刺激经济,这是带有疑虑的,08年4万亿投资带来的很多问题,因此,此次国内经济刺激计划可能不会像上次危机时一样。

第三、海外资本市场动荡,引发连锁反应。现阶段,美元依旧是世界主要流通货币,近期我们关注到,海外资本市场大幅下跌,避险情绪提升,美元走强,现金需求提升。同时,随着股市大幅波动,大宗商品也出现大幅波动。有色已经大幅下跌,沪铜连续跌停,必定产生连锁反应。

总体而言,新基建带动的钢材消费有限。同意之前两位老师对热卷的观点,一方面国内需求变差,另一方面国外需求如汽车制造停工造成的需求减少。同时,出口制造也不乐观。而新基建用的螺纹钢量较小,螺纹不怎么乐观。近期建材成交有所增加,但成交量未超预期,处于恢复状况。后期钢材端高点螺纹、热卷3500-3600附近。铁矿方面,疫情对钢材消费影响较大,同时,对于海外矿山而言是个炒作点。因此,铁矿05多空很难预测,09较为悲观,铁矿作为全球性大宗商品,将类似铜定价下移,可能性较大,现货将维持较低的库存水平。焦炭方面,在经济下行压力较大背景下,处于保经济考虑,焦炭供给侧改革落地较难。

华泰期货研究院北京研究所所长王英武:现在,我们非常想知道钢企怎么看待市场,在这里有个问题想提问一下耿总:我们都知道有色黑色的下游重叠,而节后黑色大概5%,有色中以铜为代表,这轮铜下跌20%,请问是否这两个板块定价出现一定的错误,假如出错的话,您认为哪个板块出错的概率要大些?

天津荣程钢铁期货部总经理耿永志:我的看法是黑色在定价上出错,我们都知道,在跟踪铜和黑色商品过程中,铜和黑色的的关注点一样,都关注下游的地产基建上。但有所不同的是,铜上涨时利润多,下跌可能利润压缩不如盘面看到的那么多。但整体上,都是取决于宏观定价。在当前宏观背景下,黑色和有色都将会重新定价,当前有色已经大幅下调,而黑色依旧表现较为坚挺,后期会有重新定价的趋势,后面需要时间给出答案。

华泰期货研究院北京研究所所长王英武:我们都知道,随着海外疫情的发展,外围钢材消费肯定不好,但黑色内外隔绝度较好,我们这里有个问题想问夏总:对于国内钢材消费韧性的良好预期,后面怎么看?消费是与去年持平,还是5-10%正增长,还是出现负增长。

厦门国贸钢铁中心投研总监夏君彦:在国内疫情有所缓解,无海外疫情尚未爆发之时,我们预期国内钢材消费二季度能与去年持平,甚至稍微增一点,但随着海外疫情的爆发,国外板材消费肯定影响较大。相对而言,国内疫情缓解,但防输入压力增加,将对钢材消费产生深远影响。整体来看,随着国内疫情缓解,复工复产有序推进,后期对建材影响不大,但相较于去年将减低一点点。后期需关注两会,但整体建材二季度消费持平,或者微降。

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